3 ratios de rentabilité à connaître

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Vous ne jurez que sur l’évolution du chiffre d’affaires et du bénéfice net pour savoir si vous avez à faire à une belle valeur.

La vérité est qu’ils ne donnent pas une indication pertinente sur la santé financière d’une entreprise.

Vous devez creuser un peu plus le sujet. Je vous ai dis qu’il y a 3 documents comptables à analyser. En tenant compte du chiffre d’affaires et du bénéfice net, vous n’avez pas fait un tiers du chemin dans votre analyse fondamentale.

Si vous souhaitez trouver des valeurs de belle qualité en Bourse, vous devez pensez à leur pérennité en plus de leur profitabilité.

Quel est ce critère indispensable ? La réponse est la rentabilité.

Vous pouvez la mesurer de plusieurs façons. Avant de mettre les pieds dans l’étrier, un peu de théorie ne fait pas mal.

Petit rappel sur la rentabilité

Vous avez tendance à commettre l’erreur de vous embrouiller avec la rentabilité et la profitabilité. Vous pensez que c’est la même signification.

La profitabilité est en quelque est votre marge que vous faites sur votre chiffre d’affaires.

La rentabilité permet de mesurer la capacité de l’entreprise à faire des bénéfices par rapport à un investissement ou à ses propres moyens matériels. Pour cela, il existe 3 ratios de rentabilité qui sont :

  • Le retour sur capitaux propres (Return On Equity : « ROE »),
  • Le retour sur actifs (Return On Assets : « ROA »),
  • Le retour sur capitaux engagés (Return On Capital Employed : « ROCE »).

Maintenant, détaillons-les en essayant d’aller à l’essentiel. Puis ensuite, laquelle ou lesquelles privilégier.

Le ROE et le danger de l’effet de levier

Il se calcule par le rapport entre le résultat net et les capitaux propres.

ROE = résultat net / capitaux propres

C’est le retour sur investissement de l’argent apporté par les actionnaires. Cependant, vous devez être prudent parce que l’effet de levier est négligé. Il sert à utiliser la dette pour booster les bénéfices de l’entreprise.

Par exemple, si une entreprise lève un emprunt de 100 millions d’euros à un taux d’intérêt de 3 % qui rapporte 15 %. En fin de compte, elle gagne 12 % de plus que le coût du capital emprunté et cela fait 12 millions d’euros supplémentaires au résultat net. Que c’est beau l’ingénierie comptable.

Un ROE élevé peut vous donner une illusion trompeuse de la santé financière de l’entreprise. Par conséquent, les actionnaires ne feront pas de cadeaux aux dirigeants de l’entreprise en voulant toujours plus de rentabilité. Cela incitera l’entreprise à recourir de plus en plus à l’endettement. À ce jeu-là, le résultat final peut être désastreux. Les exemples ne manquent pas : Enron, Worldcom, Pages Jaunes, etc.

Si vous possédez des valeurs de ce style dans votre portefeuille boursier, méfiez-vous de l’effet boomerang sur votre performance. Vous n’aurez plus que vos yeux pour pleurer.

La rentabilité sur capitaux propres peut être faire l’objet de manipulation par le management parce que c’est un des critères financiers pour déterminer leur bonus financier.

Que faire pour ne pas vous faire enfumer ?

Vous voulez être rassuré. Privilégiez des entreprises cotées qui génèrent un ROE élevé avec un endettement raisonnable par rapport à ses capitaux propres.

Ce que les médias financiers et les professionnels ne vous diront pas, c’est qu’il existe quelques pièges sur la comptabilité des capitaux propres. Sans entrer dans les détails, prenez uniquement les capitaux propres du groupe mère. Puis n’ajoutez pas les intérêts minoritaires parce qu’ils n’appartiennent pas au groupe mère.

Le ROA, une mesure majeure de l’efficacité de l’entreprise

Il se calcule soit par le rapport entre le résultat net et le total des actifs ou en multipliant la marge nette par la rotation des actifs.

ROA = résultat net / total des actifs ou Marge nette x Rotation des actifs

Le ROA est un ratio de rentabilité que vous ne devez pas snober au profit du ROE. Il permet de mesurer l’efficacité de l’entreprise à générer des bénéfices en mobilisant ses moyens matériels et immatériels.

Pourtant, beaucoup d’investisseurs professionnels et particuliers trouvent ce ratio financier obsolète. Pourquoi ?

Parce qu’il n’a pas lien apparent avec la création de valeur pour l’actionnaire. Puis vous allez essayer de vous réconforter avec l’avis de Warren Buffett qui pense que cela ne donne aucune indication sur la qualité intrinsèque bonne entreprise, d’après le livre « Warren Buffett et L’Interprétation des États Financiers » de Mary Buffett et David Clark.

Pour ma part, j’avoue ma préférence pour ce ratio de rentabilité.

Premièrement, la dette n’intervient pas dans le calcul. Deuxièmement, un ROA élevé est le signe que l’entreprise a la marge de manœuvre pour augmenter ses prix, donc d’améliorer ses marges. Bref, il est excellent pour avoir une idée saine de son business.

Ce qui vous embêtera, c’est que ce ratio de rentabilité n’est pas fiable pour des secteurs qui mobilisent beaucoup de capitaux comme l’énergie, la chimie, l’automobile, le bâtiment ou encore les équipements industriels. Mais il l’est pour le secteur de la consommation.

Lors des mes différentes participations aux assemblées générales, la plupart des managements insistent énormément sur un ratio de rentabilité qui intervient au niveau opérationnel. Ce que nous allons voir au chapitre suivant.

Le ROCE, un ratio de rentabilité qui mérite d’être mis en avant

Le ROCE mesure la rentabilité des capitaux investis dans l’activité de l’entreprise sans prendre en compte les leviers de financement. Il peut être considéré comme un indicateur de performance économique de l’entreprise et se calcule par le rapport entre le résultat d’exploitation et les capitaux engagés.

ROCE = Résultat d’exploitation / Capitaux Engagés

Dont Capitaux engagés = Capitaux propres + Dettes nettes ou Actif immobilisé + BFR (Besoin en Fond de Roulement)

Grâce à la formule de calcul des capitaux engagés, vous éliminez le levier de financement en déduisant les dettes par la trésorerie à court terme. Vous obtenez les dettes nettes.

Du côté de la partie des actifs du bilan comptable, vous avez le BFR et l’actif immobilisé qui correspondent à la somme des immobilisations corporelles, incorporelles et financières.

La franchise est de mise. Du côté des managements des entreprises cotées, c’est un ratio de rentabilité souvent mis en avant. Pourquoi ?

Il sert de point de repère pour évaluer l’efficacité de l’ensemble des divisions de l’entreprise mais également pour décider des meilleures opportunités d’investissement en fonction du coût du capital.

Mais le ROCE possède quelques inconvénients de taille.

Vous devez être attentif sur le résultat opérationnel. Il n’inclut pas les taxes et les intérêts sur la dette. Les dépréciations, les provisions et les amortissements sont parfois sous-estimés.

Il peut masquer la contre-performance d’une des divisions de l’entreprise. Par exemple sur Apple, l’iPad se vend mais n’arrive pas à renouer avec ses meilleurs niveaux.

Pour la plupart d’entre vous, je ne suis pas sûr que le ROCE soit votre référence pour évaluer la rentabilité d’une entreprise. Pire encore, les professionnels disent haut et fort que c’est le résultat net pouvant être distribué sous forme de dividendes ou de rachats d’actions.

D’où l’intérêt de leur part pour le ROE. Pour vous laisser convaincre facilement, le célèbre Warren Buffett en attache beaucoup d’importance. Pourtant, les entreprises dans leur rapport annuel, insistent de plus en plus sur ce ratio comptable encore méconnu. Elles considèrent à leur yeux à la création réelle de valeur pour l’actionnaire.

Étude de cas avec Apple

ROE ROA ROCE Dettes/Capitaux Propres Dette nette/EBITDA
2009 26,03 % 17,34 % 45,74 % 0 % -0,42
2010 29,32 % 18,64 % 50,33 % 0 % -0,58
2011 33,01 % 21,73 % 50,58 % 0 % -0,28
2012 35,3 % 23,7 % 51,4 % 0 % -0,18
2013 29,98 % 17,89 % 37,75 % 13,73 % 0,11
2014 35,42 % 17,04 % 39,48 % 31,64 % 0,35
2015 44,74 % 18,38 % 43,76 % 54,16 % 0,51
2016 35,62 % 14,2 % 30,81 % 67,86 % 0,91

J’ai repris mon analyse financière d’Apple de mon fichier Excel. Vous avez l’évolution sur cinq ans des différentes rentabilités financières.

Le ROE maintient une dynamique respectable. Le ROA et le ROCE naviguent dans une tendance baissière depuis 2012.

Evolution des ventes Apple 2014-2016

Vous remarquerez entre 2015 et 2016, une chute non négligeable à cause d’une baisse des ventes de ces produits phares sur l’ensemble des zones géographiques excepté le Japon.

Néanmoins, la rentabilité financière d’Apple reste saine parce que sa capacité à rembourser ses intérêts est très bonne. Vous voulez avoir le cœur net, surveillez le ratio dette nette/EBITDA qui ne doit pas dépasser le seuil critique qui est de 5.

Conclusion : Chacun a ses avantages

Vous être libre de faire votre choix pour analyser la rentabilité d’une entreprise cotée. Vous avez le droit de les combiner pour trouver celui qui vous semble le plus efficace.

À titre personnel, les vainqueurs seraient le ROA et le ROCE sans mettre à la corbeille le ROE à condition qu’il ne soit pas assujetti à des malversations comptables.

Les 2 ratios de rentabilité que je plébiscites sont créateurs de valeur pour l’entreprise elle-même du fait que le jugement se porte sur les compétences du management et des salariés à la faire prospérer.

Néanmoins, vous devez savoir que les investisseurs institutionnels préfèreront le ROE sur une seule année (non sur plusieurs années) parce qu’ils n’ont pas les mêmes intérêts que les investisseurs de long terme comme vous et moi.

Pour faire simple, ce qui est important pour les plus grands acteurs de marché, c’est la valeur actionnaire à court terme. Vous dans tout ça, préoccupez-vous des fondamentaux de long terme de l’entreprise.

Voilà ce que vous devez savoir sur les ratios de rentabilité. Si vous avez des suggestions, n’hésitez pas à les faire partager dans les commentaires.

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Sovanna Sek
Sovanna SEK est un investisseur de long terme passionné par la Bourse avec pour modèle, Warren Buffett. Il vous donne des conseils pratiques pour construire et gérer un portefeuille boursier rentable sur le long terme.

Il est également un défenseur de la stratégie buy and hold et de l'or.

4 thoughts on “3 ratios de rentabilité à connaître”

  1. Bonsoir Romaric,

    Merci !
    J’espère que ça va t’aider pour mieux investir en Bourse sur le marché actions. La rentabilité est des critère financier pour savoir si l’entreprise est de bonne qualité mais il ne faut pas tout miser sur celui-ci pour choisir ses titres. Malheureusement, il existe d’autres financiers en premier la solvabilité.

    Cordialement

  2. Bonjour Sovana,

    En réunion actionnaire de CREDIT AGRICOLE SA, j’ai évoqué le ROE. Le représentant de CASA me répond que crédit agricole utilise le ratio ROTE.
    Ratio dont vous ne parlez pas.
    Pouvez vous nous éclairer sur ce sujet.
    Merci d’avance.
    Bien cordialement

  3. Bonjour Fredéric,

    Le ROTE est une variante du ROE. C’est très angliciste comme terme financier.

    Si je décortique lettre par lettre, le T veut dire  » Tangible « . Cela vous donne Return On Tangible Equity. En bon français, le retour sur capitaux propres tangibles.

    Maintenant quelle est la différence entre le ROE et le ROTE ?

    Avec le ROTE, on déduit les capitaux propres par le goodwill ou les écarts d’acquisitions (surplus de valeur lors d’une acquisition) pour obtenir les capitaux propres tangibles. En quelque sorte, les capitaux propres tangibles est la valeur nette réévalué ou la vraie valeur comptable d’une entreprise.

    J’espère que cela correspond à vos attentes.

    Cordialement.

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